事宜：企业公布23 年半年报，钒钛钒价钒报告期完成营收76.27 亿人民币，股权钢材同减7.53%；归母净利润6.03 亿人民币，减产技术加速同减43.81%。拖累在其中Q2 一季度完成营收36.78 亿人民币，装机同减10.58%，有望环减6.89%；归母净利润2.74 亿人民币，回升同减53.56%，钒钛钒价钒环减16.72%，股权钢材销售业绩低于市场预期。减产技术加速

   生产量持续增长，拖累钒钛价格下降连累业绩：报告期企业钒产品（以V2O5 计）生产量2.42 万吨级，装机同增3.23%；聚乙烯蜡生产量 13.17 万吨级（在其中含氰酸钠聚乙烯蜡 7,有望190 吨），同增 1.03%；钛渣生产量 10.64 万吨级，回升同比降低7.39%。钒钛钒价钒

   但同时期五氧化二钒价格下降6.07%、钛白粉价格下挫21.41%，促使总体利润率下降5.22pct，产品报价下降是企业销售业绩根本原因。在其中Q2 一季度五氧化二钒价钱环比下跌18.31%、钛白粉价格环比上升3.95%，而Q2 一季度公司净利润环减16.72%，钒价持续下跌连累Q2 销售业绩。

   储能技术攒机加速及其液体占有率的提高，钒要求有望持续提高。上半年度内新增加 2 家经营规模提钒企业及一家经营规模提钒公司全量生产制造，生产量不断增加，下游需求层面，关键主要用途钢铁企业限产及其螺纹钢材亏本，用钒要求整体呈现降低发展趋势。未来展望后半年市场供给几无新增产能且伴随着地产调控深入推进钢材用钒要求有希望稳中有进。在存储方面，依据CNESA 统计分析，2023 上半年度储能技术新增加投用经营规模8.0GW/16.7GWh，超出上年新增加经营规模水准（7.3GW/15.9GWh）。CNESA 预估2023 年国内新增加攒机15-20GW，后半年或稳步增长。从7 月数据看，液流电池在新式储能技术的比重已超5%，伴随着储能技术攒机加速及其液体占有率的提高，钒要求有望持续提高。

   投资价值分析：因为上半年度钒价超过预期下挫，我们预计企业23-25 年完成归母净利润13.27/18.08/23.73 亿人民币，EPS 0.14/0.19/0.26 元/股，相匹配 PE 为 27/20/15倍，考虑到后半年无新增提供且储能技术攒机加速及其液体占有率的提高，钒价有希望止跌回暖，企业作为世界钒领头，也将充足获益钒价增涨，再次给与“加持”定级。

   风险防范：钒电池储能要求大跳水；公司项目建设与建成投产进展大跳水；钛价格往下变化较大等。