华鲁恒升(600426)2023年中报评价：单季度销售业绩不断修补 新项目将陆续贡献增量

事件：企业发 布2023 年中报，华鲁恒升报告期限内完成营业收入123.59 亿人民币，年中同期相比-25.25%，报评不断完成归母净利润17.10 亿人民币，价单季度同期相比-62.09%，销售修补新项Q1/Q2 单季度归母净利润分别是业绩7.82/9.28 亿人民币，各自同期相比-67.82%/-55.40%，陆续在其中Q2同比 18.67%。贡献

    亲身经历2022Q4 行业景气及销售业绩底点以后，增量2023Q1 和2023Q2 持续改进。华鲁恒升

    2022 年年底，年中商品价格下降及原材料端上位，报评不断两边挤压成型价格比，价单季度尤其是销售修补新项2022Q4 抵达这轮形势底点，公司实现归母净利润7.55 亿人民币。业绩2023H1 经济发展开始复苏，累加原材料端价钱重归，虽然各产品报价价格比较2022H1 同期相比依旧是下跌的，可是展现出连续两次季度改进的良好氛围。2023Q2 主打产品尿素溶液/冰醋酸/己二酸/DMF/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/煤制乙二醇平均价分别是2278/3193/9499/5430/9529/4060/4620/12343 元/吨，价格比分别是1296/1657/1993/2041/3387/-1524/-1028/4892 元/吨，同比-20.7%/ 2.5%/-16.0%/-15.8%/ 7.9%/-18.7%/-19.2%/ 4.9%。受其影响，2023Q2 利润率为21.51%，环比上升1.33pct，净利润率为14.71%，环比上升1.82pct。

    煤化工平台上的不断降成本和智能生产促使业绩兼顾韧性弹力。2020年全球疫情蔓延、石油价格狂跌，化工品价格持续下跌，但企业充分运用一头多段智能生产的平台资源和明显的低成本优势，操纵销售业绩，在周期时间低谷期表现出了强劲的延展性。2021 年及2022H1 随着近年来经济发展与需求恢复，石油价格和化工品价格进到增涨周期时间，企业盈利迅速修补以实现快速上涨，在周期时间高空又表现出了强劲韧性。2022 年年底至今受原材料端工作压力高新企业与需求疲软的多重挤压成型，一样经受住磨练，随着我国经济回暖，我们依旧看中企业未来营运能力及其形势修补以后韧性。

    新建工程保证长期性发展。2023H1 企业固定投资做到43.89 亿人民币，同期相比 67.01%，处在经营规模迅速扩张型。高档有机溶剂、涤纶66、荆州市产业基地一期等特色按照计划推动， 2023 年3 月29 日又公示新一批高端化工新项目，这样的项目相继投入运营将确保公司长期成长型。

    投资价值分析： 我们预计企业2023-2025 年归母净利润分别是41.77/60.25/76.40 亿人民币，EPS 分别是1.97/2.84/3.60 元，相匹配PE 分别是17/12/9 倍，考虑到企业尽管具备规律性，可是周期时间低谷期有延展性、周期时间高空富有弹性，与此同时兼顾成长型，保持“买进”定级。

    风险防范：产品报价大幅下降，新项目进度大跳水。